中聯(lián)重科:業(yè)績低于預(yù)期,關(guān)注工程機(jī)械弱復(fù)蘇、農(nóng)機(jī)+環(huán)保+金融轉(zhuǎn)型

　　投資要點(diǎn)

　　事件

　　公司8月31日發(fā)布中報(bào),2015H1實(shí)現(xiàn)營收105.7億元、同比下滑24.4%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利-3.1億元、同比下滑-134%,EPS-0.04。

　　業(yè)績低于預(yù)期,工程機(jī)械龍頭依舊+環(huán)保農(nóng)機(jī)占比提升

　　中報(bào)業(yè)績低于預(yù)期。占比62%的工程機(jī)械業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營收64億元、同比下滑44%。其中占比27%的混凝土機(jī)械同比下滑52%、占比25%的超重機(jī)械同比下滑35%、其他機(jī)械同比下滑30%。工程機(jī)械大幅下滑是整體業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。由于上半年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期使固定資產(chǎn)投資下行較快、加之公司繼續(xù)執(zhí)行從緊的銷售政策導(dǎo)致工程機(jī)械下滑較快,但公司混凝土、起重機(jī)械市場占有率仍保持在數(shù)一數(shù)二。新業(yè)務(wù)環(huán)保與農(nóng)機(jī)的收入占比由14年全年25%提升到15年上半年35%的占比,轉(zhuǎn)型略見成效:占比17%的環(huán)保業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營收17.6億元、同比上升7%;占比18%的新農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入19億元、同比上升18%。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型順利,收入結(jié)構(gòu)趨向合理。

　　成本、費(fèi)用率有所提高,未來公司將加強(qiáng)風(fēng)控+降本增效,迎接工程機(jī)械行業(yè)弱復(fù)蘇

　　2015H1,公司綜合毛利率為23.92%,同比-5.04pct。分業(yè)務(wù)看,混凝土機(jī)械毛利率18.37%,同比-5.49pct;起重機(jī)械毛利率28.51%,同比+0.79pct;其他機(jī)械和產(chǎn)品毛利率11.43%,同比-9.24pct;環(huán)境產(chǎn)業(yè)毛利率29.22%,同比-0.55pct;農(nóng)機(jī)毛利率12.58%?；炷翙C(jī)械受行業(yè)供需影響毛利率下滑較大,農(nóng)機(jī)毛利率因產(chǎn)品處前期拓展較低,未來有上升空間。銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.83%、8.54%、3.97%,同比+2.5pct、+2pct、+1.16pct,費(fèi)用率提高主要因公司開展環(huán)保、農(nóng)機(jī)新業(yè)務(wù)初期拓展所致。

　　公司未來將持續(xù)加強(qiáng)風(fēng)控、降本增效。加強(qiáng)風(fēng)控方面:1)公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款的催收,對(duì)逾期客戶制定有針對(duì)性的催收方案,加大賬款催收力度;2)公司繼續(xù)收緊信用政策。2015年H1,公司應(yīng)收款下降明顯,表外應(yīng)收款項(xiàng)基本清理完畢,表內(nèi)應(yīng)收款也得到了控制。降本增效方面:1)公司推進(jìn)各經(jīng)營環(huán)節(jié)成本控制;2)優(yōu)化組織結(jié)構(gòu);3)嚴(yán)格執(zhí)行預(yù)算管理。我們認(rèn)為工程機(jī)械進(jìn)入下半年后需求有望受一帶一路、鐵路、水利建設(shè)拉動(dòng),進(jìn)入弱復(fù)蘇周期。公司風(fēng)控與降本增效措施有效地減輕了公司的歷史包袱,使公司更好迎接未來工程機(jī)械弱復(fù)蘇。

　　轉(zhuǎn)型智慧農(nóng)機(jī)+大環(huán)保+金融服務(wù),新業(yè)務(wù)值得期待

　　公司21億入主奇瑞重工進(jìn)軍農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)后,致力于成為“國內(nèi)領(lǐng)先的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)機(jī)械化整體解決方案服務(wù)商”。公司烘干機(jī)國內(nèi)市占率第1、輪胎收割機(jī)市占率第2,實(shí)力雄厚。上半年基于互聯(lián)網(wǎng)+遠(yuǎn)程智能控制技術(shù)的河北示范基地的落成,開啟了公司農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)向“智慧農(nóng)業(yè)、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)”發(fā)展的第一步,公司今年努力做到農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)不虧損。環(huán)保方面,公司與意大利LADURNER公司簽訂收購意向,啟動(dòng)淮安晨潔公司的收購,積極從環(huán)衛(wèi)設(shè)備提供商向投資運(yùn)營商和服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

　　金融服務(wù)方面,財(cái)務(wù)公司注冊(cè)15億于今年6月掛牌成立,中聯(lián)資本注冊(cè)10億于8月開始進(jìn)行工商注冊(cè)。公司未來將致力于搭建金融服務(wù)平臺(tái),未來會(huì)以中聯(lián)資本為平臺(tái),有財(cái)務(wù)公司、產(chǎn)業(yè)基金、融資租賃和新的金融板塊同時(shí)加盟。

　　投資建議:

　　我們看好公司作為風(fēng)險(xiǎn)控制良好的工程機(jī)械龍頭,主業(yè)未來有望受益于一帶一路帶來的行業(yè)弱復(fù)蘇,同時(shí)看好公司在農(nóng)機(jī)、環(huán)保、金融方面的轉(zhuǎn)型。我們預(yù)計(jì)2015-17年EPS為-0.2/0.1/0.15元、對(duì)應(yīng)PE -28/57/40X,首次予以“增持”評(píng)級(jí)。

　　催化劑:一帶一路加速推進(jìn)、新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加快

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期、新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不順利。